金融基础知识：汇率的决定因素和制度模式

文章作者 100test 发表时间 2007:01:13 18:03:59
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一、决定汇率的主要因素和作用机制

　　1．购买力平价，又分为绝对购买力平价和相对购买力平价。绝对购买力平价，指汇率取决于以不同货币衡量的可贸易商品的价格之比，即不同货币对可贸易商品的购买力之比。这一理论的基础是“一价定律”，即假定世界市场是统一的，那么在不同国家每一种商品的价格应该趋同。绝对购买力的假设条件过于严格，即使国际贸易的增长速度很快，但统一的全球市场仍远未建立。相对购买力平价指出，由于各国间存在交易成本，同时各国的贸易商品和不可贸易商品的权重存在差异，因此各国的物价水平以同一种货币计算时并不完全相等。这种理论认为，决定汇率变动的主要因素是国家间通货膨胀率的差异，如果本国的通货膨胀率高于外国，则本币会贬值。然而，由于物价指数的选择不同，商品分类的主观性和差异性都会导致不同的购买力平价，甚至是对购买力平价的扭曲。这种理论在检验的过程中主观性太强，在理论上假设过于严格，因此只能是作为决定中长期均衡汇率的参考。国际上，有的学者根据购买力平价认为人民币需要升值36%甚至50%以上，这难以令人信服。

　　2．国际收支理论认为，在外汇市场上，国际收支顺差表现为外汇的供给大于外汇的需求，则外币贬值，本币升值；国际收支逆差变现为外汇的供给小于外汇需求，则外币升值，本币贬值。但国际收支状况是否会影响汇率，要看国际收支的顺差（逆差）的性质。短期、临时和小规模的国际收支差额，可以轻易地被国际资金的流动、相对利率和通货膨胀率、政府在外汇市场的干预和其他因素所抵消。长期巨额的国际收支顺差（或逆差），会导致本币对外币汇率的大幅变动。例如，当前美元贬值，就是美国贸易逆差不断积累，并达到了不可持续状态的结果。

　　3．利率平价认为，汇率的远期升贴水率等于两国货币的利率之差；利率高的货币远期会贴水，利率低的货币远期会升水。这是因为，当两个国家的利率存在差异，市场上的投资者会通过套利行为获取收益，汇率的变动也会反映在而套利行为之中。利率平价，具有很高的实践价值，被广泛运用于外汇交易中。但在实践中，实际汇率变动与利率平价存在一定的偏离，它反映了交易成本、外汇管制以及各种风险因素。利率平价，从资金流动的角度指出了汇率与利率之间的密切关系，有助于对外汇市场汇率形成机制的认识和了解；也为央行对外汇市场的调节提供了有效的途径和手段。

　　4．超调理论注重分析汇率的短期变化和预期因素对汇率变动的影响。由于金融市场调节快于实体经济的调节，所以经济调节的任务主要由金融市场承担。短期内利率的超调会引起汇率的超调，但长期商品价格的调整会使汇率达到一个长期均衡水平。

　　如果从中长期判断汇率走势，主要应该看一国国际收支的基本趋势。此外，一些学者相信一国在经济处于长期增长时期，汇率有升值的压力。如果从短期来判断汇率走势，应主要观察各国的宏观政策和宏观指标，如利率、通货膨胀率等。在极短的时间（数周或数天）内判断汇率走势，应更多关注市场上的资金动向及各种信息对人们预期的影响。

　　二、主要国家的汇率制度及其演变过程

　　汇率制度的基本类型，可分为固定汇率制度和浮动汇率制度。在某一时点上，采用固定汇率制度和浮动汇率制度的国家都存在，但国际汇率制度的变化，则呈钟摆变动的情况，即在某一时期固定汇率制度占主流地位，而经过一段时间，浮动汇率制度又会成为主导。比如，20世纪50年代各国普遍实行固定汇率制度；60年代开始倾向走向浮动汇率制度，七八十年代实行的是浮动汇率制度，80年代发展中国家固定汇率制度再次盛行，90年代钟摆再次向浮动汇率制度摆动。根据国际货币基金组织的划分，当前各国实行的汇率制度可以分为如下的类型。

　　总结各国汇率制度的变迁，我们可以有几点结论：一是汇率制度的安排，应根据各国的经济发展阶段以及各国具体国情决定。在汇率制度的选择中，存在较大的灵活性。因为在极端的固定汇率制度和浮动汇率制度之间，还有形式各异的中间汇率制度。二是发达国家主要实行浮动汇率制度和发展中国家主要实行固定汇率制度的原因，主要是发达国家的国内市场制度较为完善，企业竞争力较强，金融市场发达，尤其是主要发达国家的货币已经成为国际货币，因此其抵御外部风险的承受力较强。相反，大多数发展中国家的国内市场狭小，国内企业竞争力不强，金融市场落后，抵御外部风险的能力较弱，过度波动的汇率对其经济增长和稳定都有负面影响。很多发展中国家通过实行固定汇率制度，提高了其货币政策的可信度，有效地防止了通货膨胀。

　　三、我国人民币汇率形成机制的完善与改革

　　完善人民币汇率的形成机制，是一个长期的过程。其前提条件是，真正意义上的市场经济运行主体；发达、完备的各种金融市场，高度发达的市场经济法律法规和监管体系。由于外汇市场是汇率形成机制的核心，因此应主要从目前完善外汇和供给需求入手，同时要考虑到外汇市场的监管和风险控制。

　　1．增加市场的交易主体。培养有实力的商业银行进入外汇市场，成为外汇市场交易的主体，打破外汇市场“双头垄断”的局面；允许非银行金融机构进入外汇市场，同时也要允许大型的非金融企业进入外汇市场。这需要加快我国商业银行改革和整体的金融体系改革的步伐。