当前基金组合策略：仓位控制最重要

文章作者 100test 发表时间 2008:04:10 11:12:19
来源 100Test.Com百考试题网

　　在系统性风险集中释放的现阶段，单纯对持股结构进行调整已无法避免净值遭受损失，只有依靠对基金组合的仓位控制，投资者才能占据主动

　　我们一直强调基金组合投资理念对于基金投资的重要性。并且在《2008年开放式基金投资指南》中提出了基金组合投资（FOF）的四大策略要点，即：优选品种；风格配置；适时优化组合；主动配置/适时赎回。

　　年初以来，股市的调整出乎多数人预料。开始于1月中旬的下跌已经演变为一次深幅调整。在大震荡的股市环境下，基金投资的风险凸现，许多基金投资者遭遇了2006年以来罕见的亏损。2008年动荡的市场环境更加凸显了基金组合投资策略的重要性。自1月下旬以来，在德胜FOF组合投资策略中，我们更加强调仓位配置的重要性。

仓位、风格：偏股型基金抗跌两要素

　　我们先来看看1月中旬以后的调整中，哪些因素决定了基金组合的风险。图1～图2描绘了两个非常清晰又简单的影响关系，即基金的仓位和风格是决定基金抗跌性的两个主要因素。

　　从1月中旬以后各只基金的实际平均仓位来看，净值跌幅与仓位水平的关系很明显。

　　道理非常简单，在趋势性的普跌中，不进行资产配置调整的基金必然有较大风险。单纯调整持仓结构并不足以规避风险。在大的震荡环境中坚持高仓位操作的基金，在大波段的下降阶段和震荡阶段都属于高风险品种。

　　风格因素在下跌 行情中对基金抗跌性的影响也十分突出。我们以2007年四季度组合公告透露出的基金风格信息对基金的净值跌幅进行简单的比较（图2）。由于部分风格基金数量很少，因此不作为参考范围。从有比较意义的五种风格类型基金中，大盘核心风格的基金平均净值跌幅最大，其次依次是大盘成长、大盘价值、中盘成长、中盘核心。

　　道理同样简单，近期股市下跌的主导力量就是以金融、地产等为代表的大盘蓝筹股，这些板块是受到利空因素集中影响的重灾区。而中小盘、成长型风格则在2008年以来表现突出。有投资者会有疑问，2007年四季度的组合情况并不代表基金目前的实际情况，而且重仓股不能反映组合全部。的确如此，但这个分析可以提示我们，基金本身的风格不容易快速转型，一是有调整成本因素，更重要的是基金本身的投资偏好。比如我们看到一些传统上重仓大盘蓝筹的基金，是很难转向中小盘成长风格的。

　　FOF组合投资策略的要点之一就是对风格进行配置。而中小盘、成长风格作为相对优势风格，在2008年迄今都被作为配置重点。这也与我们在《2008年开放式基金投资指南》中提出的市场、研究风格划分相互补充。

　　仓位和风格两个因素综合在一起，对于基金净值跌幅的解释力可以达到85%以上。而仓位因素在其中更加重要。

　　也就是说，在市场风险较大的阶段，基金如果只通过选股思路的转变或者持仓结构的调整，都不能很好地规避风险。

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