东吴基金投资管理部:严峻的四月 货币政策猜想
文章作者 100test 发表时间 2008:04:10 11:28:21
来源 100Test.Com百考试题网
总体认为,4月份整体货币政策将面临诸多挑战,除了通胀继续在高位运行之外,新增贷款破线,到期资金创出天量,另外外围的热钱在大面积涌入。
首先,信贷控制依然要加强。
根据得到的消息,3月新增贷款为4000亿元,这样前3季度的信贷接近15000万亿,不但超越了去年同期水平,达到了历史上的巨量——14960亿元。今年首月的8000多亿元的新增贷款多少有一些意外,但是3月的数据表明,尽管4000亿元的规模低于去年和前年的同期规模,但是整体第一季度放贷意愿强烈,从全年的比重看,如果08年的新增贷款控制在去年的水平的话,则08年第一季度的节奏在41.09%,远远高于40%的心理位置,也高于38%的之前预定水平,高于去年前年不高于40%的水平。
最近货币市场突然紧张,一个是和IPO开锣有关,最为重要的是和信贷当局对于中小银行资金监管加强有关,比如对于回购展期和超储率都做了相关的规定,我们认为这些举措都有信贷调节有关,间接导致了货币市场的紧张。
其次,在公开市场操作必然加码。
我们发现4月的到期资金并没有超过3月,但是市场面临更大的洪流——就是正回购的巨额到期,这个主要是和3月的公开市场操作有关,其中28天的正回购到期,释放市场天量资金,连同到期的央票规模,达到了接近1万亿元。3月的情况是,8000亿元的央票发行对冲了5600亿元的到期央票资金,而正回购的到期只有1800亿元,而正回购回收资金由6300亿元,最终导致了回笼资金7100亿元.
而我们认为,4月的货币政策操作面临资金量到期过大的挑战,正回购和央票分别到期3700亿元和6200亿元,两者都分别是巨量,整体的到期资金达到了接近1万亿元。也就是说央行不但要对冲到期的1万亿到期资金,还要对冲新增的外汇占款。
最后,伴随人民币升值的情况下,热钱流入明显。
08年1,2月的新增外汇储备达到了1180亿美元,而同期的外贸顺差和FDI分别为280和180亿美元,也就是说据此估算的热钱(外汇储备减去外贸顺差和FDi)为720亿元。
这不但说明,中国资金市场的吸引力在增加,主要由于人民币升值加快,也说明在全球次级债冲击下,中国市场的避险性得到外围资金的认同。
更加重要的一点在于,热钱的增加,正好和货币市场即将到来的资金洪峰耦合,这必然导致资产市场迎来一轮巨大的碰撞。
我们认为,央行在面临诸多挑战之时,比如会加强在信贷,货币市场的操作,调节准备金率,定向央票的运用可能性极大,但是,对于这么大的挑战,笔者估计,可能任何单一的对冲措施都会显得苍白无力。