浦银安盛基金：股债配置是理性的选择

文章作者 100test 发表时间 2008:04:10 11:25:23
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　　该如何看待此次的央行存款准备金率上调，它对股市及债市后面的表现会有什么影响呢？

　　预料之中的调整

　　首先，应该承认，这次调整，基本在市场预料之中。上周末央行行长周小川刚向媒体传达过相关信息：“目前所有的货币政策工具都有调整的空间，包括利率和存款准备金率。加息的可能性始终存在，但具体怎么加，什么时候加，目前还不好说。”18日宣布的上调存款准备金率，较快地落实了他说的其中一个宏观调控手段，也基本在市场原先的预期中。

　　延续紧缩货币政策

　　其次，这次调整，体现了央行近期仍将延续从紧货币政策。虽然央行12日公布的货币供应量和信贷数据与1月相比都有所好转，但预计在短期内仍然不会放松从紧的货币政策。从温总理的报告中也可以看出，目前虽然面临美国次债危机和年初国内的冰雪灾害因素，但通货膨胀仍是今年中国经济面临的首要风险，因此政府短期内不会改变从紧货币政策。

　　加息空间越来越小

　　从加息预期来看，不排除近期仍有加息的可能，但预计空间越来越小。市场原先预期18日晚可能会加息，但先出了上调存款准备金率这一政策，虽然不排除后面仍会运用加息手段，但说明央行也在关注外围市场动向。由于美联储刚宣布下调利率75个基点，各国央行也有可能再继续下调利率，因次，为减轻人民币升值的压力，预计我国央行进一步上调利率的空间将越来越小。

　　股市可能敏感反应

　　从股市来看，再次上调准备金率50个基点可能会引发市场短期急速探底。从前几次上调存款准备金对股市的影响来看，从07年9月开始，由于股市已处于高位，股票的估值水平较高，且准备金率也已达到12%以上的较高水平，股市对这一紧缩政策出台相当敏感，下跌的次数和幅度开始加大。由于近期投资者恐慌情绪仍然在蔓延，预计这一政策出台仍可能引起当天股票市场产生较大震荡。

　　但由于目前市场已出现连续下跌，估值水平已较合理（特别是大盘蓝筹股），这一利空因素出台后，如果出现急速下跌，市场出现反弹的可能也越来越大。但由于困绕市场的诸多利空因素未全部出尽，短期市场将会处于反复探底的过程中。目前来看，股票市场短期最主要的是信心问题，后期政府是否会有相关政策出台仍需要密切关注。

　　债市预计面临调整

　　对债券市场来说，从年初以来的上涨情况看来，银行间市场资金较为充裕，这一方面与信贷紧缩有关，另一方面暗示一季度以来的外汇储备新增额应该较高，其中也不排除较大部分是人民币升值加速带来的热钱流入。短期来看，由于债券市场前期已有一定幅度的上涨，收益率水平也出现一定幅度下降，预计短期可能会面临一定调整，但总体影响应该也是有限的。在相关信贷紧缩政策未放松之前，对债券市场短期起较大作用的还是资金面的变化。

　　商业银行资金压力不大

　　此次准备金率调整不会对商业银行构成太大的资金压力。由于08年央行实行紧缩的信贷政策，限制了每家银行的贷款增加额度，贷款增速受限，银行的同业和债券投资类资产增多，为准备金率的上调预留了空间。另外在股市下跌的背景下，存款回流和定期存款增加也改善了银行的流动性管理，因此，本次准备金的调整对银行的资金面构成的压力较小。

　　股债配置是理性的投资选择

　　在当前总体的宏观环境下，我们认为投资人应调整前期90%以上股票性资产的组合，保持60%的股票性资产 40%的固定收益类资产。

　　就股票性资产而言，由于从中期来看，通胀可能始终存在，因此股票资产一定是最好的投资品种之一。不要由于市场的调整就改变了这一想法。同时，通货膨胀对于上市公司不同行业、不同企业的影响会是不同的，浦银安盛投研团队的工作就是要努力在其中发现真正的投资机会。当前沪深300的动态市盈率仅为21倍，面对中国经济不可阻挡的高成长，股票市场正日益体现出其值得投资的一面。虽然目前我们认为中小盘股仍有不少估值偏高，部分可能还有“腰斩”的危险，但蓝筹股已经到达其底部区域。在3到5年的时间框架下，将自己的部分资产投资于股票市场，比如股票型基金，应该是一个正确的选择。

　　与此同时，由于目前市场仍处于反复探底的过程中，为使自己的资产组合更加稳健，即使近期仍有加息可能，以及宏观调控收缩银根等风险，固定收益类资产仍然不失为一个值得配置的组合。　
　
(浦银安盛基金管理有限公司研究总监 汪姿)