企业价值评估师折现率选取的常见问题(一)资产评估师考试

文章作者 100test 发表时间 2008:12:31 19:10:40
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　　 现金流量与贴现率不匹配的影响 假设你用下面的未来五年现金流量分析一个公司的价值。再假设权益成本是13.625%，而公司长期贷款的利率是10%(税率是50%,即0.5)。目前的公司权益的市场价值是1073美元，未付的债务价值是800美元。

年份	权益CF	利息（1－t）	公司CF
1	50.00美元	40美元	90.00美元
2	60.00美元	40美元	100.00美元
3	68.00美元	40美元	108.00美元
4	76.20美元	40美元	116.20美元
5	83.49美元	40美元	123.49美元
期末价值	1603.008美元		2363.008美元

权益成本＝13.625% 权益价值＝1073美元 债务成本＝税前利率(1－税率) 债务价值＝800美元 ＝10%（1－0.5）＝5% WACC＝权益成本(权益/(债务＋权益)) ＋债务成本(债务/债务＋权益)) ＝13.625%(1073/1873)＋5%(800/1873) ＝9.94% 方法一：用权益成本折现权益现金流量得出的权益价值 权益PV＝50/1.13625＋60/1.13625²＋68/1.13625³＋76.2/1.13625⁴ ＋(83.49＋1603)/1.13625⁵ ＝1073美元 方法二：用资本成本折现公司现金流量得出的公司价值 公司PV＝90/1.0994＋100/1.0994²＋108/1.0994³＋116.2/1.0994⁴ ＋(123.49＋2363)1.0994⁵ ＝1873美元 权益PV＝公司PV－债务市场价值 ＝1873美元－800美元 ＝1073美元 ×方法一：用资本成本折现权益现金流量得出的太高的权益价值 权益PV＝50/1.0994＋60/1.0994²＋68/1.0994³＋76.2/1.0994⁴ ＋(83.49＋1603)/1.0994⁵ ＝1248美元 ×方法二：用权益成本折现公司现金流量得出的太低的公司价值 公司PV＝90/1.13625＋100/1.13625²＋108/10.13625³ ＋116.2/1.13625⁴＋（123.49＋2363）/1.13625⁵ ＝1613美元 权益价值＝公司PV－债务市场价值 ＝1612.86美元－800美元 ＝813美元 误用贴现率的后果的上面的两个结论中是很显然的。误用资本成本折现权益现金流量，权益价值比其真正价值（1073美元）高出175美元，误用权益成本折现公司现金流量，则公司价值少算了260美元。