关于收益法中折现率测算的探讨资产评估师考试
文章作者 100test 发表时间 2009:07:07 22:04:57
来源 100Test.Com百考试题网
最近做了一些项目，基本都是用收益法的。下面说下我的测算过程。
1、折现率计算公式：
在企业价值评估中，评估值对应的是企业所有者的权益价值和债权人的权益价值，对应的折现率是企业资本的加权平均成本。
WACC=Ke×[E/(E D)] Kd×[D/(E D)]×(1-T)
式中：WACC—加权平均的资本成本；
Ke—所有者权益（股权资本）的成本；
Kd—债务成本；
D/E—行业平均资本结构。
T—企业所得税率
债务成本Kd采用现时的平均利率水平，权数采用企业目前的债务构成计算取得。股权资本成本按国际通常使用的CAMP模型求取，计算方法如下：
公式：Ke=Ra β×（Ru-Rf） a
式中：Ke—所有者权益（股权资本）的成本；
Ru—市场预期报酬率；
Rf—无风险报酬率；
Ru-Rf—市场风险溢价；
β—有财务杠杆风险报酬系数；
a—企业个别风险调整系数。
2、折现率的确定
（1）无风险报酬率的确定。
无风险报酬率是对资金时间价值的补偿，这种补偿分两个方面，一方面是在无通货膨胀、无风险情况下的平均利润率，是转让资金使用权的报酬；另一方面是通货膨胀附加率，是对因通货膨胀造成购买力下降的补偿。它们共同构成无风险利率。因此本次无风险报酬率Rf取5.66%。
无风险利率预测如下表：
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序号
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国债类别
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发行时间
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至基准日时间(天)
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发行额
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计息方式
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票面年利率
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报酬率(复利)
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权重
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加权报酬率
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5年期
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5年期
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1
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2008年凭证式（四期）
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2008年7月23日
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69.00
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60亿元
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到期一次还本付息，不计复利
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6.34%
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5.66%
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11.82%
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0.67%
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2
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2008年凭证式（三期）
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2008年6月4日
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118.00
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60亿元
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到期一次还本付息，不计复利
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6.34%
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5.66%
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20.21%
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1.14%
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3
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2008年凭证式（二期）
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2008年4月8日
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175.00
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80亿元
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到期一次还本付息，不计复利
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6.34%
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5.66%
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29.97%
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1.70%
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4
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2008年凭证式（一期）
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2008年2月21日
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222.00
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60亿元
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到期一次还本付息，不计复利
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6.34%
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5.66%
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38.01%
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2.15%
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合计\平均值
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584.00
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6.34%
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5.66%
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100.00%
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5.66%
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（2）市场收益率
风险溢价反映的是投资者因投资于风险相对较高的资本市场与投资于风险相对较低（或无风险）的债券市场所得到的风险补偿。它的基本计算方法是市场在一段时间内的平均收益水平和无风险报酬率之差额。本次评估采用自股市开盘以来所有深沪股市指数的收益率几何平均数14.40%确定市场收益率。
（3）风险系数β。
选取6家与企业生产经营类似的xx上市公司进行调整确定有财务杠杆β系数，分别为a、b、c、d、e和f。通过以下公式，将各可比公司的有财务杠杆β系数转换成无财务杠杆的β系数，有财务杠杆的β与无财务杠杆的β的转换可由下面公式得出：
β1/βu=1 D/E×（1-T）
式中：β1—有财务杠杆的β；
βu--无财务杠杆的β；
D—有息负债现时市场价值；
E—所有者权益现时市场价值；
T—所得税率。
此处，以基准日时各比较上市公司的财务报表显示数字替代现时的市场价值。
经测算，无财务杠杆B系数为0.5488。
目标对象的β系数为：
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期间
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2008年10-12月
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2009年
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2010年
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2011年
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2012年
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2013年
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2014年
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β系数
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β1/βu=1 D/E×（1-T）
根据xx会计师事务所有限公司出具的审计报告，企业于基准日时的D/E
当T=7.5%时，β1 =（1 D/E×（1-T））×βu=
当T=15%时，β1 =（1 D/E×（1-T））×βu=
当T=25%时，β1 =（1 D/E×（1-T））×βu=
经测算，企业的有财务杠杆β系数为：
（4）企业特定风险调整系数的确定：
根据企业与上市公司的规模比较，企业的规模较小，故确定企业溢价风险调整系数为1%。
（5）债务资本成本报酬率
债务资本报酬率Kd采用现时的平均利率水平，权数采用企业目前的债务构成计算取得，计算公式为：
Kd= [基准日每笔借款利率×（该笔借款本金余额/总借款本金余额）]
=6.91%
（6）折现率的确定
WACC=Ke×[E/(E D)] Kd×[D/(E D)]×(1-T)
具体计算过程我略去了。
对于b系数的计算有2个方法。
1、是wind资讯查询。有人要wind的查询链接，这个是没有的。我们公司是花钱装的wind资讯，据说一年要10w吧。这个根据装的不同端口收费是不一样的。
2、就是自己测算了。可以在excel中计算。至少需要5年60月的数据，每月最后一天的收盘价及当天的上证指数或者深圳成指，从收盘价里扣除现金股利和配股对股票市价的影响，运用excel的线性回归计算得出有财务杠杆的b系数，然后通过上市公司年报里面的财务数据得出d/e，测算出无财务杠杆的b系数。然后根据公式测算目标公司的有财务杠杆系数，就可以了。