风险投资项目评估决策

文章作者 100test 发表时间 2007:01:15 18:20:18
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国外同类研究现状分析

风险投资的对象是新创企业,市场前景等各方面都存在大量的不确定性;风险投资是名副其实的一种高风险性的投资行为。要想降低风险,方法是在投资前较准确的预计风险之所在,投资后对其加以有效的管理控制。可见投资前预测风险是防范风险的关键环节。预测风险取决于有效的风险投资的评估决策过程。在风险投资的发祥地美国,风险投资家和金融界的专家将这一问题的研究集中于两个方面:“风险投资家用何种标准来评估一项投资项目的投资潜力?”,“风险投资家利用何种模型来对投资方案进行决策选优?”

一、美国第一个风险投资模型

在定性阐述评价准则的基础上,TyebjeeandBruno(1984)最先运用问卷调查和因素分析法得出了美国的风险项目评价模型。数据基础是通过电话调研的46位风险投资家和问卷调查的156个风险投资公司,从中选出的90个经审慎评估的风险投资案例。他们请风险投资家根据案例对已选好的23个准则评分,标准是4分(优秀),3分(良好),2分(一般),1分(差);此外分别评出各个项目的总体预期收益和风险。这样得到一组数据后,经因素分析和线性拟合,得出评估基本指标,划分为五个范畴;并根据各范畴指标对预期收益和预期风险的影响,模拟出风险投资的评价模型。其评估模型和评估指标如下:

第一步:评估第二步风险-收益估计第三步:决策

市场吸引力:

* 市场规模 *市场需求
* 市场增长潜力 *市场易接近性
预期收益
产品独特性:
* 专利保护 * 边际利润
* 产品独特性 * 技术技能
投资决策
管理能力:
* 管理技能 * 营销技能
* 财务技能 * 专家推荐
预期风险
环境威胁抵抗能力:
* 进入竞争的障碍 * 过时保护
* 贸易圈保护 * 对衰落风险的保护
兑现能力:
* 退出机会 *并购收购潜力
图一 风险投资项目评价模型
注: ,- -,-符号代表变动的方向及大小。
因此认为对预期收益影响最大的是市场吸引力,其次是产品的独特性;而管理能力和环境威胁抵抗力对预期风险产影响;兑现能力对两者不产生影响。
相关的研究有: MacMillan, Siegel, and Subbanarasimha (1985),利用信函方式,通过格式问卷,调查风险投资家评估潜力投资时所采用的评价标准,并对各标准的重要性打分。MacMillan, Zemannl, and Subbanarasimha在1987年又对风险投资的评估指标做了一个类似的统计调查。1988年Sandberg,Schweiger,and Hofer对其经济统计结果进行评价和修正。
Rah (1991 ) 和Rau and Turpin (1993) 分别分析了新加坡和日本风险资本公司的投资评价准则。在新加坡和日本,创业家的人格及经验均被认为是最重要的评价依据,而财务因素(financial consideration)则是风险投资中最不重要的方面。
二、美国90年代的评估标准和评估方式
美国Vance H.Fried and Robert D. Hisrichz (1994) 两位教授联合做了有关调查。他们在三个地区:硅谷,波士顿和美国西北地区各选择六位著名风险投资家,采访其投资项目决策的具体过程。为了保证数据准确,所选取的案例是真实的和最新的。这18个案例分别是电子等的行业的不同发展时期(种子期:3,成长期:7,扩张期:4,杠杆收购:1,大公司收购:2,重组:1),投资额在50,000美元至6,000,000美元之间。实证调研结果分两部分。首先得出15个“基本评估标准”,分战略思想、管理能力和收益三方面。评估准则分别是战略思想,包括成长潜力、经营思想、竞争力、资本需求的合理性;管理能力,包括个人的正直、经历、控制风险能力、勤奋、灵活性、经营观念、管理能力、团队结构;收益,包括投资回收期、收益率、绝对收益。其次,建立起一个决策程序模型。模型描述从寻找项目到选择出正确方案的六步流程;同时总结出风险投资家在评估过程中采取的多种评估手段,如下表1所示:
表1风险投资家所采用的评估方式
评估方式
采用频率(%)
* 与管理队伍中所有人员面谈
* 参观企业
* 询问创业者的前商业合作者
* 询问创业企业现有投资者
* 询问当前用户
* 询问潜在用户
* 调查其竞争对手的市场价值
* 与有关专家对产品性能进行非正式讨论
* 深入调研创业企业前阶段的财务报表
* 询问其竞争对手
* 询问与其合作过的银行家
* 征求本公司其他风险投资家的意见
* 询问供应商
* 征求其他风险投资公司的意见
* 询问会计师
* 询问律师
* 进行深入的文献调研
* 利用正式的产品的技术评估
* 利用正式的市场调研


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