安通学校06年CPA考试财管辅导内部讲义(十三)

文章作者 100test 发表时间 2007:02:04 11:55:20
来源 100Test.Com百考试题网


7.投资项目的风险处置

区别

调整现金流量法

调整折现率法

公式

净现值=∑现金流量/(1 贴现率)t

现金流量

肯定流量=α×预计现金流量

预期现金流量

贴现率

无风险收益率

风险调整贴现率

特点

调整分子

调整分母

优点

分子与分母均将风险过滤,理论上可信

常用、较容易而且实际

缺点

α系数确定困难

混同时间价值与风险价值

8.企业目前的资本成本作为新项目折现率的条件

一是新项目包含的风险与现有项目相同;二是新项目的资本结构不变。

净现值=∑新项目现金流量/(1 贴现率)t

(1)计算项目净现值可依据实体现金流量法与股权现金流量法。

①两种方法得到的净现值没有实质区别,结论一致;只是分子与分母的关系应对应,即实体现金流量法用加权平均资本成本贴现,而股权现金流量法则用权益资本成本贴现。

②折现率反映项目的风险。实体现金流量只有经营风险;股权现金流量包含经营风险和财务风险。后者风险更大,所以收益应该更高。

③增加债务未必会降低平均资本成本。增加负债扩大财务风险,股东要求的报酬率提高大部分抵消了因增加负债而降低的资本成本。

④实体现金流量法与股权现金流量法更加简洁。一般确定风险投资方案时用实体现金流量法。如§5.2。

(2)新项目风险与企业当前资产的平均风险

假设新项目是现有资产的复制品,其风险相同,预期的收益率也相同。否则需要换算β系数。

(3)继续使用相同的资本结构为新项目筹资。

如果资本市场完全有效,即使改变资本结果也不影响平均资本成本,则新项目可以使用当前的成本。或者将投资与筹资当作“铁路警察”,以当前的成本对新项目的现金流量折现,但如果平均成本发生变化,继续使用当前的平均资本成本和合适。

9.项目系统风险的估计(参见2003年综合题)

如果新项目与现有资产的平均风险明显不同,应估计当前风险,并确定项目要求的最低收益率。

新项目的风险主要取决于项目的系统风险,所以,确定项目的β系数是关键。

(1)首先,将替代公司的β权益转化为β资产

①不考虑所得税时 β资产=β权益/(1 替代企业的产权比率)

②在考虑所得税时β资产=β权益/[1 替代企业的产权比率(1- T替代企业)]

(2)之后,将无负债的β资产转化为本公司资本结果下的β权益

β权益=β资产×[1 本公司的产权比率(1- T本公司)]

(3)根据β权益可以确定股东要求的收益率,作为股权现金流量法的折现率;如果采取实体现金流量法,还需要计算加权平均资本成本。

注意:如果新项目与替代公司的所得税率不同,换算β系数时要考虑所得税率的影响。


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