06年CPA考试财管辅导内部讲义(十八)

文章作者 100test 发表时间 2007:02:04 11:54:05
来源 100Test.Com百考试题网

第九章资本成本和资本结构

一、重点内容

（1）熟练掌握个别资本成本、加权平均资本成本的含义、计算及用途；

（2）熟练掌握经营杠杆、财务杠杆及总杠杆系数的计算、说明的问题及其控制手段；

（3）把握每股收益无差别点的计算及作用。

二、主要知识点

1．资本成本：公司可以从现有资产中获得的、符合投资人期望的最小收益率。其实质是机会成本，在数量上等于各项资金来源的成本的加权平均数。

决定资本成本的因素（多选）：

市场的资金供需、预期通货膨胀水平、证券市场流动性的难易程度、价格波动、公司经营及融资情况、融资规模等（理解的核心是P31公式）。

2．个别资本成本计算：

（1）负债资本成本（考虑“税收挡板”的影响）

①不考虑时间价值的影响

债务资本成本KDU=[债务利息（1-所得税率）]/筹资额（1-筹资费率）

注意：A借款手续费很低时可忽略筹资费影响成本=利率（1-所得税率）

B债券根据发行价格支付手续费，按照面值支付利息。

②考虑时间价值的影响（掌握含手续费的税后债务成本）

P0（1-筹资费率）=∑M·i·（P/St,i） M·i·（P/Sn,i）

注意:如果债权溢价或者折价发行，就不能用简便算法计算税后债务成本，因其只在等价发行且无手续费时才成立。

（2）权益资本成本

①股利增长模型法

K=D0(1 g )/P g

其中：g>0，普通股资本成本；g=0，留存收益的资本成本。

②资本资产定价模式

K=Rf β（RM- Rf）

③风险溢价法

KS=KDU RPC

一般认为：某企业普通股风险对其自己发行的债券来讲，大约在3—5%之间。当市场利率达到历史性高点时，溢价率为3%；当市场利率达到历史性低点时，溢价率为5%；通常为4%。原因是风险的大小与投资者的参与竞争的意识有关，历史性高点时，投资活跃，大家都愿意冒险，风险溢价较低，为3%左右；反之较高，为5%。

3．加权平均资产成本

KW=∑KJ WJ

权数可以采用：A 账面价值权数B 市场价值权数C 目标价值权数

4．杠杆分析（DOL、DFL、DTL）

指标	杠杆指标	降低风险途径
销售收入	DOL=（△EBIT/EBIT）/（△S/S）=M0/EBIT0	增加销量 提高单价 减少固定成本 降低单位变动成本	总杠杆 DTL= （△EPS/EPS）/（△S/S）=DOL×DFL
-变动成本
①边际贡献
-固定成本
②息税前利润
-利息	DFL=（△EPS/EPS）/（△EBIT/EBIT）= EBIT0/{EBIT0-I-[（d/（1-T）]} 无优先股 DFL= EBIT0/（EBIT0-I）	减少举债，会降低负债的财务杠杆效应；扩大举债，会增加财务风险，适度举债，再风险与杠杆利益间进行权衡
③税前利润
-所得税
④税后利润
-优先股股息
⑤普通股净利润
每股收益

总杠杆DTL= DOL×DFL

（1）掌握杠杆指标计算并利用其评价风险，理解降低风险的操作；

（2）利用总杠杆的意义：经营风险大的，降低财务风险；经营杠杆小的，适当多举债，发挥财务杠杆效应。