06年CPA考试财管辅导内部讲义(二十)

文章作者 100test 发表时间 2007:02:04 11:54:08
来源 100Test.Com百考试题网

第十章 企业价值评估

一、重点内容

1. 企业价值评估概述；

2. 掌握企业价值评估的现金流量折现法的原理和应用；

3. 掌握企业价值评估的经济利润法的原理和应用；

4. 掌握企业价值评估的相对价值法的原理和应用。

二、主要知识点

1．企业价值评估是一种经济评估方法、其目的是分析和衡量企业的公平市场价值，并提供有关信息，帮助投资人和管理当局改善决策。理解含义把握构成要点，一是经济评估方法不同于计算，有主观的成分；二是评估过程中产生的信息与结果同等重要；三是目的性，分别用于投资分析（并购）、战略分析和以价值为基础的分析。

企业价值评估的对象是持续经营状态下，企业整体价值，所得经济价值不同于账面价值、市场价值，但是，如果资本市场完全有效，则其市场价值与经济价值相同，因为资本市场的不完善，可以利用企业价值评估寻求被低估了的企业作为投资对象，

如果清算价值大于市场价值，企业应选择清算。但本章主要研究续营价值。

2．现金流量折现法（理论最健全、应用最广泛）

比较	实体现金流量模式	股权现金流量模式	股利现金流量模式
计算公式	∑[实体现金流量/（1 KW）t]	∑[股权现金流量/（1 Ks）t]	∑[股利现金流量/（1 Ks）t]
折现率	加权平均资本成本	权益资本成本	权益资本成本
说明	在数据假设相同的情况下，三种模式计算结构相同。企业价值评估主要使用实体现金流量模式或股权现金流量模式。二者间的换算：股权价值=实体价值-债务价值； 债务价值=∑[偿还债务的现金流量/（1 同等风险的必要报酬率）t]

掌握现金流量折现法的关键是确定现金流量。

（1）预测期现金流量的计算与比较：

比较	实体现金流量	股权现金流量
现金流量的概念	息税前利润-利息费用所得税 =息前税后利润
	息前税后利润 折旧与摊销 =经营现金毛流量
	经营现金毛流量-营业流动资产增加 =营业现金净流量
	营业现金净流量-资本支出 =[（息前税后利润 折旧与摊销）-营业流动资产增加]-资本支出 =（息前税后利润 折旧与摊销）-总投资 =（息前税后利润）-（总投资-折旧与摊销资） =息前税后利润-净投资 =实体现金流量	实体现金流量-债权人现金流量 =息前税后利润-净投资-（税后利息-有息债务净增加额） =EBIT（1-T）-净投资-I（1-T） △有息债务 = （EBIT-I）（1-T）-净投资 △有息债务 =税后利润-（净投资-△有息债务） =税后利润-净投资（1-负债率） =股权现金流量

注：①债权人现金流量=债权人现金流入量-债权人现金流出量

=（债务本金 偿还债务本金）-（利息所得税 新增债务本金）

=（债务本金-利息所得税）-（新增债务本金-偿还债务本金）

=税后利息-有息债务净增加额

有息债务=全部债务-无息债务（主要是自发性负债）

②有关投资成本的计算

流动资产 长期资产总值-累计折旧与摊销=流动负债 长期负债 股东权益

=（无息流动负债 有息流动负债） （无息长期负债 有息长期负债） 股东权益

重新整理得：

（流动资产-无息流动负债） （长期资产总值-无息长期负债）-累计折旧与摊销

=有息流动负债 有息长期负债 股东权益

=有息债务 股东权益

=总投资资本

=营业流动资产 长期资产净值-无息长期负债

③总投资与净投资的关系（注意指的均是增量）

• 营业流动资产 △长期资产净值-△无息长期负债

=△营业流动资产 （△长期资产总值-△累计折旧与摊销）-△无息长期负债

=△营业流动资产 资本支出-△累计折旧与摊销

=△有息债务 △股东权益

=△投资资本

总投资-当年折旧与摊销

=总投资-△累计折旧与摊销

=（△营业流动资产 资本支出）-△累计折旧与摊销

=净投资

=△有息债务 △股东权益

=△营业流动资产 △长期资产净值-△无息长期负债