06年CPA考试财管辅导内部讲义(二一)

文章作者 100test 发表时间 2007:02:04 11:54:09
来源 100Test.Com百考试题网

3．经济利润模式

（1）经济利润的概念：指息前税后利润减去全部资本费用。

（2）经济利润的计算：

①经济利润=息前税后利润-全部资本费用

=投资资本（投资资本报酬率-加权平均资本成本）

②经济利润=息后税后利润-股权资本费用

=会计利润-股权资本费用

（3）企业总价值=期初投资资本 经济利润的现值

=（所有者权益 有息债务） 经济利润的现值

=（流动资产-无息流动债务） （长期资产净值-无息长期债务） 经济利润的现值

其中：经济利润的现值视具体情况不同，分别用永续成长模式、两阶段模式或三

阶段模式计算。

4．相对价值法

(1) 市价/净利比率模型(即市盈率模型)

市盈率模型

基本模型	目标企业每股价值=可比企业平均市盈率×目标企业的每股盈利
模型原理	本期市盈率=[股利支付率（1 g）]/ （Kw-g） 市盈率的驱动因素：①企业的增长潜力；②股利支付率；③风险（股权成本）。其中关键驱动因素是企业的增长潜力。 内在市盈率=股利支付率/ （Kw-g）
模型优点	①计算市盈率的数据容易取得，并且计算简单；②市盈率把价格和收益联系起来，直观地反映投入和产出的关系；③市盈率涵盖了风险补偿率、增长率、股利支付率的影响，具有很高的综合性。
模型局限性	①如果收益是负值，市盈率就失去了意义；②市盈率除了受企业本身基本面的影响以外，还受到整个经济景气程度的影响。在整个经济繁荣时市盈率上升，整个经济衰退时市盈率下降。
模型适用范围	市盈率模型最适合连续盈利，并且β值接近于l的企业。

(2) 市价/净资产比率模型(即市净率模型)

市净率模型

基本模型	股权价值=可比企业平均市净率×目标企业净资产
模型原理	市净率=净值报酬率×[股利支付率（1 g）]/（Kw-g） 市净率的驱动因素：①权益报酬率；②股利支付率；③增长率；④风险（股权成本）。其中核心驱动因素是权益报酬率。 内在市净率=净值报酬率×[股利支付率/（Kw-g）]
模型优点	①净利为负值的企业不能用市盈率估价，而市净率极少为负值，可用于大多数企业；②净资产账面价值的数据容易取得，并且容易理解③净资产账面价值比净利稳定，也不像利润那样经常被人为操纵；④如果会计标准合理并且各企业会计政策一致，市净率的变化可以反映企业价值的变化。
模型局限性	①账面价值受会计政策选择的影响，如果各企业执行不同的会计标准或会计政策，市净率会失去可比性；②固定资产很少的服务性企业和高科技企业，净资产与企业价值的关系不大，其市净率比较没有什么实际意义；③有一些企业的净资产是负值，市净率没有意义，无法用于比较。
模型适用范围	市净率法主要适用于需要拥有大量资产、净资产为正值的企业。